政策信号清晰，固收市场重回理性轨道；地缘不确定性加剧，需审慎把握配置节奏。

债券市场在近期宏观政策定调逐步落地的过程中，逐步从前期的情绪驱动转向更为理性的基本面博弈。2026年作为“十五五”开局之年，政府工作报告明确经济增长目标区间为4.5%至5%，并提出努力争取更好结果的表述。这一目标的设定既体现了稳增长的决心，又兼顾了高质量发展转型的需要。财政赤字率保持4%，特别国债发行规模1.6万亿元，新增地方政府专项债4.4万亿元，新型政策性金融工具8000亿元。这些政策工具的连续性与稳定性，有助于缓解市场对供给压力的过度担忧，同时为经济内生修复提供支撑。制造业PMI虽略低于预期，但整体经济韧性未见明显削弱，债市投资者需以此为基础审视后续走势。

一级市场发行活跃度保持较高水平，上周国债发行1490亿元、地方债2725亿元、政策性金融债1850亿元，净融资额呈现分化特征。非金信用债发行规模2521亿元，净融资920亿元，转债新券发行虽仅1只，但融资规模仍具一定体量。这一格局表明实体融资需求稳定，信用债净融资正向有助于改善市场流动性传导。二级市场利率债整体下行，主要驱动因素包括资金面宽松预期强化、两会政策信号积极以及海外不确定性带来的避险需求。收益率曲线的调整反映出市场对宽松预期的部分兑现，但也需警惕过度乐观情绪的回调风险。

流动性跟踪显示，上周公开市场净回笼规模较大，央行通过缩量续做买断式逆回购维持调控节奏。月初资金极为充裕，后半周虽有所收敛，但整体仍处合理区间。这种动态平衡有助于防范资金空转，同时为债市提供稳定的配置环境。政策与基本面交互影响下，经济增长目标的适度下调在一定程度上减轻了稳增长压力，政府债供给相对可控，但货币政策保持定力，未见新增宽松工具，市场情绪仍受多重因素制约。

海外因素已成为当前债市不容忽视的变量。美伊冲突持续升级，美国非农就业数据转负，全球滞涨预期升温。布伦特原油价格显著上涨，美元指数走强，国际股指普跌，美债收益率上行。这些变化加剧了全球风险偏好回落，对国内权益市场形成明显压制，万得全A指数出现调整，板块轮动中防御性行业表现相对突出。成交放量与融资余额小幅回落，显示风偏阶段性受抑。债市在此环境下获得一定避险支撑，但需警惕外部冲击向通胀预期的传导。